三孚新科发布公告：2025Q1实现收入1.25亿元，同比-33%，实现归母净利润0.05亿元，同比-65%。

　　公司2024年收入6.21亿元/yoy+25%，实现归母净利润-0.13亿元，考虑到2024年公司管理费用计提股份支付费用0.35亿元，剔除该影响实际为盈利。分业务看，印刷电路板领域实现收入3.11亿元，同比增长18%，毛利率39.45%，新能源业务实现收入1.37亿元，同比增长60%，毛利率32.51%。整体来看，公司新能源业务持续放量，PCB领域受益于公司不断开拓业务，AI等应用场景需求提升，拉动公司收入端增长。

　　2024年公司主营业务收入中电子化学品收入为3.2亿元，同比增长超过30%。目前，公司服务下游PCB客户的脉冲镀铜生产线条，水平沉铜生产线条，化学镍金生产线条，通过上述制程生产的PCB产品主要应用于AI服务器、3C电子、智能汽车电子等高端领域。公司在脉冲电镀工艺技术上取得重大突破，在AI服务器PCB领域实现规模化应用；被动元件电镀技术性能已达到国际一线品牌水平，国产替代进程不断加速；同时，公司水平沉铜、脉冲镀铜等工艺在HDI板、高多层板等高阶PCB制造领域打破国外技术垄断，市场竞争力持续提升。

　　2025Q1公司实现收入1.25亿元，实现归母净利润0.05亿元，扭亏为盈。公司2024年新能源成为重要增长点，公司作为产业链中的核心设备和材料的供应商，与下游客户陆续达成战略合作或签署订单，公司一步式全湿法复合铜箔电镀设备已经具备产业化条件并已实现销售，“一步法设备”、“两步法水电镀设备”等保持稳定出货。

　　预测公司2025-2027年归母净利润分别为0.36、0.56、0.74亿元，基于公司积极布局第二增长曲线，主业竞争力强化，给予“买入”评级。

　　需求不及预期；原材料价格波动；费用控制不及预期；新客户开拓不及预期；复合集流体发展不及预期。

　　事件：公司近期发布2024年报及2025年一季报，2024年实现营业收入34.53亿元，同比增长18.90%；实现归母净利润6.75亿元，同比增长39.97%；拟向全体股东每10股派发现金股利3.30元（含税），占2024年归母净利润的45.01%。2025年一季度实现营收9.54亿元，同比下降2.12%；归母净利润2.21亿元，同比下降38.03%。

　　2024年营收创新高，新能源、盐业板块贡献主要业绩。公司主营业务涵盖新能源、盐、天然气三大业务板块，经营范围包括风力发电、光伏发电以及食盐、工业盐、芒硝等系列产品的生产销售，天然气管网建设、运营、天然气销售、入户安装服务等。2024年公司业绩主要来源于新能源和盐业板块，截至2024年底，公司已投产发电的新能源总装机容量达194.64万千瓦；期内公司新能源发电量38.14亿千瓦时，同比增长81%；加权平均市场化交易电价同比提高0.0093元/度；绿证交易实现突破，累计完成绿证交易208万张。盐业板块，2024年实现盐硝产销量178万吨，创历史最好水平。盐业板块加快绿色低碳转型，“白象牌”获得“中华老字号”和“生态井矿盐”产品认证，云南盐业获省“专精特新中小企业”和“创新型中小企业”称号。

　　持续聚焦核心主业、优化资源配置，天然气业务拟置出。天然气公司是云南省级天然气发展平台，承担着全省天然气基础设施投资开发、市场推广、产业培育等工作，已建成通气及具备通气条件支线KM，玉溪市、曲靖市应急气源储备中心全面建成，实现了云南省天然气大规模应急储备能力的“零突破”，“产供销联动、厂网库一体”发展新格局初步构建。天然气公司全力拓展下游终端市场开发，2024年售气量3.86亿方，同比增长52%。但随着支线管网的陆续转固，人工、折旧和利息等固定成本不断增加，增量收入尚未能覆盖增量成本，导致报告期亏损增加，2024年天然气公司实现营收10.21亿元，实现归母净利润-1.60亿元。

　　为进一步聚焦新能源核心主业发展，优化公司资源配置，提升公司的核心竞争力，2025年3月21日，公司审议通过了《关于以控股子公司云南省天然气有限公司股权向云南省页岩气勘探开发有限公司增资暨关联交易的议案》。本次增资完成后，公司持有页岩气公司33.00%股权，页岩气公司成为公司的参股公司，天然气公司成为页岩气公司的全资子公司，公司不再持有天然气公司股权，天然气公司将不再纳入公司合并报表范围。

　　投资建议：我们预计公司2025/2026/2027年归母净利润分别为8.65/9.40/10.45亿元，对应当前股价PE分别为12/11/10倍，维持“买入”评级。

　　风险提示：原材料价格波动、产品价格波动、项目进展不及预期、行业产能过剩风险、需求下滑、行业竞争加剧等。

　　事件：公司发布2024年报及2025一季报。24年实现营收14.2亿元，同比+0.2%；归母净利润2.2亿元，同比-5.6%。其中，24Q4营收3.5亿元，同比+2.4%；归母净利润0.7亿元，同比+39.0%。25Q1实现营收3.2亿元，同比-4.3%；归母净利润0.7亿元，同比+16.2%。

　　含乳饮料略有承压，新品驱动贡献增量。1、分品类看，24年含乳饮料/乳味风味饮料/复合蛋白饮料/其他产品分别实现收入13.5/0.1/0.1/0.4亿元，分别同比-1.9%/+31.0%/+18.2%/+270.8%。24年含乳饮料营收上半年同比-4.9%，下半年同比+1.0%，上半年下游需求偏弱，下半年收入有所改善。其他业务增速亮眼，24年公司顺应健康零添加的消费趋势，陆续推出粗粮系列（五红、五黑）饮品及六零系列的维生素水系列等新品，不断丰富大健康产品矩阵。25Q1含乳饮料/其他业务分别实现营收3.0/0.2亿元，分别同比-6.3%/+67.8%。25年公司推出营养素饮料、植物饮料等创新产品，重点开拓学校、早餐店、小餐饮、单位食堂、酒店、网吧、量贩零售渠道等特通渠道，针对各类渠道开发不同规格产品，满足渠道多样化需求。2、分区域看，24年华东/西南/华中/华南/华北区域分别实现营收7.0/2.8/2.4/0.8/0.2亿元，分别同比-0.6%/+3.5%/-12.2%/-1.4%/-2.0%；25Q1华东/西南/华中/华南/华北区域分别实现营收1.5/0.6/0.6/0.2/0.1亿元，分别同比-8.1%/+0.7%/-6.7%/-11.5%/-0.4%。25Q1西北区域增速亮眼，营收同比+46.0%。24年/25Q1电商渠道分别同比+90.5%/+58.9%，公司精细化运营传统货架电商，不断提高复购率。

　　成本改善带动毛利率提升，盈利能力持续优化。1、24年毛利率为39.1%，同比+3.2pp；25Q1毛利率为42.8%，同比+4.6pp。毛利率改善主要来自原材料采购价格下降。2、24年销售/管理/研发/财务费用率分别为14.2%/6.1%/1.4%/-0.3%，分别同比+2.3/+1.4/+0.0/+1.5pp。24年销售费用率提升系广告费和市场推广费用投入增加以及员工持股计划费用分摊增加；管理费用率提升系折旧费用增加和员工持股计划费用分摊增加；财务费用率增加系计入本科目的银行存款利息减少。25Q1销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.1/+0.1/+0.2/+3.3pp。3、24年净利率为15.8%，同比-1.0pp；25Q1净利率为20.7%，同比+3.6pp。

　　前瞻性布局新品，大力加码电商渠道。产品端，公司持续优化主业产品结构布局，精准定位年轻消费群体，在产品形象、品牌定位、营销模式等方面着力突破。25年新进研发植物蛋白系列饮品与高含量的维生素水系列，推出“VitaYoung活力维他命”维生素水，满足消费者对健康饮品的高标准需求。渠道端，公司一方面推动传统渠道精耕下沉，针对不同渠道差异化推出产品，产品规格细分与品类裂变并进；另一方面积极拓展零食量贩、早餐、餐饮等渠道。公司进一步优化渠道管理体系，进行分区域分渠道管理，根据不同渠道特点和诉求适配不同产品，对新渠道销售人员给予差异化薪酬待遇并进行单独考核，以推动新渠道放量。

　　盈利预测与投资建议：预计公司2025-2027年归母净利润分别为2.5亿元、2.8亿元、3.1亿元，EPS分别为0.64元、0.71元、0.78元。给予公司2025年24倍估值，对应目标价15.36元，维持“买入”评级。

　　风险提示：原材料成本大幅波动风险；全国化拓展或不及预期；产能投放或不及预期。

　　2025年4月25日，有友食品发布2025年一季报，2025Q1总营收3.83亿元（同增39%），归母净利润0.50亿元（同增16%），扣非净利润0.44亿元（同增26%）。

　　2025Q1毛利率同减4pct至27.08%，主要受渠道结构影响略有下滑，目前原料滚动锁价，预计毛利率同比延续优化。销售/管理费用率分别同减3pct/1pct至8.88%/3.13%，主要系规模效应释放所致，预计公司维持费投力度，持续提升费效比，净利率同减3pct至13.14%。

　　产品方面，2025Q1肉制品/蔬菜制品及其他产品营收分别为3.54/0.21/亿元，同比+45%/-19%，主要系脱骨鸭掌贡献增量，目前公司在山姆渠道进入第二款素食产品，有望带动蔬菜制品营收增长，目前公司持续推进新品送样。渠道方面，2025Q1线%，线上渠道持续发力，预计抖音渠道后续仍作为新品推广窗口，2025年维持费投力度，通过渠道溢出效应推进货架电商渠道增长。公司传统商超渠道相对承压，山姆、零食量贩作为增量渠道，红利加速释放中。

　　我们看好公司巩固凤爪基本盘，持续打造第二增长曲线，山姆渠道月销依旧强劲，叠加零食量贩、电商渠道增势仍强，公司2025年渠道红利持续释放。根据2025年一季报，我们调整公司2025-2027年EPS分别为0.47/0.56/0.65（前值为0.43/0.50/0.58）元，当前股价对应PE分别为25/21/18倍，维持“买入”投资评级。

　　宏观经济下行风险、新品推广不及预期、原材料上涨风险、大单品增长不及预期等。

　　北交所信息更新：公司加快服务器滑轨新产品研发，2025Q1扣非归母净利润同比+41%

　　2025年一季度公司实现营收0.94亿元（+4.56%），归母净利润0.19亿元（+19.58%），扣非归母净利润0.19亿元（+40.53%）。我们维持2025-2026年盈利预测，新增2027年盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润分别为0.94/1.08/1.24亿元，对应EPS分别为2.06/2.37/2.73元/股，对应当前股价的PE分别为23.6/20.5/17.8X，我们看好液冷服务器快速增长+高价值服务器滑轨新品有望放量，维持“增持”评级。

　　2025年家电“以旧换新”补贴政策继续支持冰箱、洗衣机、电视、空调、电脑、热水器、家用灶具、吸油烟机等8类家电产品以旧换新，将微波炉、净水器、洗碗机、电饭煲等4类家电产品纳入补贴范围。服务器方面，根据IDC数据，中国液冷服务器市场在2024年继续保持快速增长，市场规模达到23.7亿美元，与2023年相比增长67.0%；预计2024-2029年，中国液冷服务器市场年复合增长率将达到46.8%，2029年市场规模将达到162亿美元。2024年中国液冷服务器市场延续了上年的增长势头，全年出货量超23万台。从厂商销售额角度来看，2024年液冷服务器市场占比前三的厂商分别是浪潮信息、超聚变和宁畅，占据了七成左右的市场份额。

　　公司重视研发，2024年研发费用1269.95万元，同比增长37.67%，2024全年新获得11项发明专利，国际有效PCT5项，6项实用新型专利。同时，公司加快服务器滑轨新产品的研发，截至2024年末，带压板超重L型服务器滑轨和超级存储服务器滑轨两款新产品的研发设计初稿已定，准备打样，有望丰富公司服务器滑轨产品种类，把握市场发展趋势，满足客户需求，增强公司市场竞争力。公司服务器滑轨客户方面，包括超聚变、曙光、浪潮、新华三等国内主流服务器生产商，同时，公司也在逐步拓展新客户，部分新客户已经于公司进行项目咨询。

　　2020年公司收购诺奥化工将业务拓展至化工产品销售，收购后驱动收入、业绩及现金流高增，促进报表实质性改善，24年醇醛酸酯类产品营收占比55%，诺奥化工净利润占比超90%，并且使得公司股价能充分受益于产品涨价逻辑催化。从盈利角度来看，截至24年末，公司是全国最大的正丙醇生产企业，产能10万吨/年，根据我们构建的模型，在其他原辅材料价格不变的情况下，当正丙醇销售单价为8000元/吨时，对应的正丙醇毛利润为1.4亿元，单吨毛利润为1436元。此外，公司化工产线经过灵活改造后，可通过原料端（乙烯、丙烯、丁烯）的切换，快速切换至相对高效益产品的生产，从而平滑不同化工产品的价格波动对盈利能力带来的影响。

　　公司承接的硫磺回收装置业务量全国领先，截至24年末，累计完成各类硫磺回收装置设计、总承包合计240套，装置总规模1283万吨/年。

　　1）23年签约北方华锦EPC订单13.07亿元，至25Q1末已累计确认收入3.57亿元，已累计收款5.36亿元。考虑到项目计划在25年10月中交，我们判断合同中未确认收入的部分（约10亿元）有望在Q2、Q3左右迎来集中确认；

　　2）鲁油鲁炼项目总投资245亿元，24年12月正式开工，预计建设周期2年7个月，4月10日已经进入老旧装置拆除阶段。公司前身从胜利炼油厂改制而来，我们判断订单释放后有望带来显著业绩增量；

　　3）煤化工方面，我们测算未来5年全国煤化工年均投资规模达2065.8亿元，25年以来公司已中标较多煤化工硫磺回收订单（神华包头EPC中标1.57亿、国能哈密0.15亿、神华榆林工艺包0.07亿等）。假设硫磺回收装置占总投资1%，对应的煤化工硫磺回收EPC年均市场规模约为21亿元。

　　24年公司拟定现金分红金额为2.6亿元，现金分红比例98.8%，截至2025年5月9日收盘对应24年股息率为4.6%。此外，公司在手现金充裕，截至25Q1末，公司账面现金合计达18.0亿元，资产负债率17.85%，无有息负债，高分红+高在手现金提供了高安全边际。

　　公司还有5万吨/年异辛酸、1.5万吨/年纤维素及衍生物产能正在建设中，达产后有望贡献业绩增量。预计公司25-27年归母净利润3.8、4.9、6.0亿元，我们采用分部估值法并参考可比公司估值，认为公司25年合理市值为75亿元，对应25年目标价11.59元，维持“买入”评级。

　　风险提示：原材料价格波动超预期，煤化工项目投资进度不及预期，市场空间测算不及预期，订单结转速度不及预期，股价大幅波动。

　　2025年4月28日，劲仔食品发布2025年一季报。2025Q1总营收5.95亿元（同增10%），归母净利润0.68亿元（同减8%），扣非净利润0.53亿元（同减9%）。

　　2025Q1毛利率同减0.1pct至29.91%，主要系原材料采购成本上升影响，而公司通过技术改造、渠道扩张维持毛利率稳定，随着规模效应释放，预计后续毛利率环比改善。2025Q1销售费用率/管理费用率分别同增0.2pct/0.2pct至13.36%/4.05%，净利率同减2pct至11.45%，主要系海外资产存在汇兑损益影响，剔除该影响后利润率相对稳定。

　　分产品看，2025Q1鱼制品、豆制品营收增速超15%，鱼制品渠道拓展空间仍存，短保产品鲜拌摇摇干借助健康属性实现高复购率；鹌鹑蛋业务通过差异化策略注入增长动能，定量装持续铺货，局部市场切换“七个博士”品牌，布局大包装抢占货架；分渠道看，传统电商营收实现双位数增长，内容电商止跌企稳，公司通过电商打造品牌窗口，增强品牌感知度；零食量贩渠道延续高增，形成共生发展趋势，预计合作规模增大，持续扩大上架SKU，挖掘增长潜能。

　　我们看好公司大单品培育能力，七个博士等新品的培育提升品牌势能，后续公司推进品类全渠道拓展，零食量贩等新渠道红利持续释放，叠加规模效应释放有望优化盈利能力。我们预计2025-2027年EPS分别为0.72/0.87/1.03元，当前股价对应PE分别为19/16/13倍，维持“买入”投资评级。

　　宏观经济下行风险、鹌鹑蛋增长不及预期、成本上涨风险、零食专营渠道增长不及预期、股权激励目标不及预期、终端需求疲软等。

　　公司实现营收15亿，同比+0.4%，归母净利润1.6亿，同比+9%，扣非归母净利润1.0亿，同比-23%；非经常性损益0.6亿。

　　销售费率1.16%，同比基本持平；管理费率/财务费率分别为4.29%、2.23%，同比均+1pct。

　　公司主要产品锦纶长丝销售5.4万吨，平均吨价2.1万元，同比-8.5%；原材料己内酰胺采购吨价0.9万元，尼龙切片1.2万元，同比-16%。我们认为销售吨价下滑或因原材料价格下滑。

　　公司自2001年创建以来，始终深耕锦纶产业，锦纶在强度和耐磨性、吸湿性等方面具有突出特点，其广泛应用于服装行业中的超轻风衣、冲锋衣、羽绒服、瑜伽服、速干衣、防寒服、休闲夹克、运动服、户外帐篷、睡袋等，户外风潮有望带动锦纶需求。

　　江苏年产10万吨再生差别化锦纶丝项目和6万吨PA66差别化锦纶丝项目已投产，2024年取得了较好的效益。江苏织染项目于2024年9月开工建设，目前项目建设正按计划有序推进，今年上半年将陆续有产能投产，项目建成投产后将打通江苏淮安生产基地高端锦纶一体化产业链，进一步巩固公司的行业地位。

　　公司再生尼龙原材料主要有锦纶生产过程中的废丝、边角料，以及消费后渔网等，公司已对原材料回收渠道进行布局，保障再生原料的供应。随着技术的不断进步，原料范围将逐步扩大。公司尼龙66应用于休闲运动、瑜伽、内衣、家居、羽绒服、童装、成衣正装、箱包等领域。公司一直致力于尼龙66产品开发和客户拓展，公司尼龙66优异的性能得到了下游客户的广泛认可，近几年公司尼龙66良品率持续提升，客户数量有了较大幅度增长，销量持续增长。

　　为优化公司全球产业链布局，更好地满足国际行业龙头客户的需求，公司在越南投资新建生产基地，总投资不超过1亿美元，目前正在申请投资备案登记、设立路径公司等工作。

　　考虑到产能投产，我们上调盈利预测，预计归母净利润为8.6亿、11.0亿以及13.7亿（前值为8.2、10.2、12.7亿）；EPS分别为0.97、1.24、1.54元；PE分别为10x、8x、6x。

　　风险提示：产能扩张及需求恢复不及预期，订单不及预期，原料价格波动等风险。

　　公司发布2025年一季报，业绩符合预期。2025年第一季度实现营收145.76亿元，同比+9.78%，环比-1.04%；实现归母净利润3.40亿元，同比+11.08%，环比+1694.71%；实现扣非归母净利润3.20亿元，同比+2.79%，环比-6.02%。

　　报告期内，公司降本增效措施成效显著，成本持续优化。公司2024年主营业务毛利率同比提升1.8pcts至16.3%。公司两大主营业务盈利能力均呈现持续攀升趋势。其中，汽车安全业务与汽车电子业务毛利率分别增长2.27和0.63pcts。分区域来看，国内外区域毛利率均有所改善，尤其欧洲、美洲两地盈利能力较去年同期改善明显，目前公司已实现全球四大业务区域全面盈利。分国内外地区看，公司主营业务国内地区毛利率同比提升2.36个百分点至约19.69%，国外地区毛利率同比提升1.53个百分点至约15.18%。

　　公司全面布局人形机器人“第二增长曲线年初，公司董事长王剑峰提出“再创业，创新前行”，宣布将公司定位为“汽车+机器人Tier1”，打造“第二增长曲线”。报告期内，公司在人形机器人领域取得显著进展。其中，公司全面布局人形机器人技术创新与产品开发，重点攻克“大脑、小脑、肢体”三大核心技术，重点突破机器人传感器套件、机器人能源管理模块、机器人高性能材料等关键零部件技术，实现核心零部件的自主可控。展望未来，公司有望持续加强产业链整合，构建开放共赢的机器人产业生态，并打造完整的人形机器人产业链。

　　全球汽车销量不及预期风险、公司降本增效不及预期风险、公司新兴业务技术创新与落地不及预期风险、商誉减值风险、汇率风险。

　　事件概述：2025年5月9日，为激发公司董事、高级管理人员、核心管理人员、核心技术人员的积极性，并将股东利益、公司利益和核心团队个人利益相结合，公司发布限制性股票激励计划草案，彰显长期发展信心和决心。

　　激励计划概览：此次激励计划拟向激励对象授予2839.8万股限制性股票，约占本激励计划草案公告时公司股本总额的1.86%；其中首次授予2526.9万股，占本激励计划草案公告时公司股本总额的1.65%。此次激励计划限制性股票的授予价格为每股5.42元（5/9收盘价10.61元）。

　　此次计划激励对象共计242人（其中包括公司董事、高级管理人员7人；核心管理人员及核心骨干人员235人）。

　　激励计划费用：此次激励计划限制性股票总摊销费用为1.31亿元，摊销到2025-2027年的金额分别为5748.73、6022.48、1368.75万元。

　　考核指标：激励计划各年度业绩考核目标以2024年为基数，1）2025-2027年营业收入较2024年增长率分别不低于12%、25.4%、38%；或2）2025-2027年净利润较2024年增长率分别不低于30%、56%、87.2%。

　　24年及25Q1经营状况：25Q1归母净利同比+24%，市占率同比+0.9pct2024年全年，1）收入端：24年公司实现营收471.7亿元，同比+15.3%，实现销售毛利28.3亿元，同比+65.6%；毛利率6.0%，同比+1.8pct。2）利润端：

　　2024年公司实现归母净利润10.4亿元，同比+205.2%；归母净利率2.2%；扣非后归母净利润10.2亿元，同比+199.5%，扣非归母净利率2.2%。3）业务量：

　　2024年全年，公司完成业务量227.3亿件，同比增长29.8%，公司对应的市场份额为13.0%。

　　25年一季度，1）收入端：25年第一季度实现营收112.0亿元，同比+18.4%，实现销售毛利6.8亿元，同比+14.3%；实现毛利率5.7%。2）利润端：25Q1公司实现归母净利润2.4亿元，同比+24.0%；归母净利率2.0%；扣非后归母净利润2.31亿元，同比+23.8%，扣非归母净利率1.9%。3）业务量：2025年一季度，公司完成业务量58.1亿件，同比增长26.6%，公司市场份额为12.9%，同比提升0.5pct。

　　投资建议：我们预计公司2025-2027年实现营业收入545.89、592.07、628.94亿元，同比增速分别为15.7%、8.5%、6.2%，归母净利润13.73、16.59、19.64亿元，EPS分别为0.90、1.08、1.28元，当前股价对应PE分别为12、10、8倍。公司为快递行业领军企业之一，发展势头强劲，业绩稳步增长，并提出股权激励计划，彰显长期发展信心和决心，看好公司中长期发展。首次覆盖，给予“推荐”评级。

　　风险提示：国内宏观经济不及预期，行业件量增速不及预期，行业“价格战”竞争加剧。

　　营收稳步兑现，25Q1盈利开启修复。营收端，24年度实现营收4.18亿元，同比+13.4%，稳步兑现羰基铁粉投产和合金粉的需求增量。核心业务营收均实现增长，其中，软磁粉营收1.53亿元(同比+19%)，羰基铁粉1.22亿元(同比+6%)，MIM喂料0.74亿元(同比+34%)。盈利端，24年实现归母净利润0.7亿元，同比-12%；毛利率35.22%，同比-3.85pct；净利率16.23%，同比-5.14pct。盈利能力同比下滑，主要系募投铁粉转固折旧影响成本。25年Q1实现归母净利润0.17亿元，同比+0.3%，环比+20.5%，盈利逐步进入修复通道。

　　25年产能释放期，新老产品共振发力。产能方面，羰基铁粉募投项目已投产，10万吨降本新工艺正积极试验，一期3000吨示范线年试生产。新品方面，磁流变减震器用羰基铁粉已实现海外客户供应，国内正与客户积极合作。

　　盈利预测与评级：我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为0.99/1.40/1.69亿元，同比增速分别为40.5%/42.1%/20.5%，当前股价对应的PE分别为32/23/19倍。作为国内羰基铁粉龙头，公司募投项目有望贡献业绩增速，降本新工艺打开成长空间。维持“买入”评级。

　　风险提示：需求波动风险；项目建设不及预期风险；原材料波动风险；新业务拓展不及预期风险。

　　2025Q1公司毛利率同增6pct至22.88%，主要系原材料采购成本下降和产品结构优化所致。销售/管理费用率分别同增0.2pct/1pct至5.67%/5.02%，2025年推广费用向高端产品倾斜，预计整体费用率保持稳定，净利率同增5pct至8.04%。

　　产品端来看，2025年公司挂面业务将持续聚焦软弹面产品，同时进一步探索营养强化，发力高端、细分市场。方便食品在一季度收入稳定增长，公司不断打造“武汉热干面”等过亿大单品，共享挂面优质渠道，持续发力零食量贩及新兴渠道拓展。生猪养殖业务一季度在成本、出栏、PSY等指标均有好转，预计在价格稳定的情况下有望实现全年扭亏，公司会重点关注疾病防控与价格维稳，充分发挥当前种猪优势，控制成本并推动产能释放以实现规模化效应。渠道端来看，公司持续深耕现有渠道，进一步推动渠道下沉、渠道共享和建立推广平台，开发针对性产品渗透流通，深化与零食量贩及区域性品牌合作。

　　公司面条与方便食品围绕大单品布局，成本下降利好盈利释放，叠加生猪养殖业务供需格局改善，根据2025年一季报，我们预计2025-2027年EPS分别为0.49/0.56/0.66元，当前股价对应PE分别为21/19/16倍，维持“买入”投资评级。

　　宏观经济下行、行业竞争加剧、股份回购进展不及预期、原材料价格上行、改革进展不及预期风险等。

　　保隆科技(603197)事件：公司发布2024年报&2025年一季报，去年营业收入70.25亿元，同比+19.12%；归母净利润3.03亿元，同比-20.14%；扣非归母净利润2.52亿元，同比-14.00%。今年一单季度实现收入19.05亿元，同比+28.46%；实现归母净利润0.95亿元，同比+39.99%。

　　全栈自研空气悬架，ADAS订单放量+传感器爆发驱动收入跃升。保隆科技在空悬系统、传感器、BUSBAR、液冷板等业务不断取得技术突破。保隆凭借空气悬架领域的全栈自研能力，持续获得各大主机厂车型的空气悬架定点供应商，公司在空气悬架业务上，从橡胶配方到软件算法全面自研，量产产品种类多、零部件自制率高。公司ADAS业务进入头部主机厂客户，覆盖车载摄像头、超声波雷达及域控制器全链条；传感器板块则依托压力感应、芯片封装等核心技术，布局40余类产品。

　　全球悬架龙头起航，智驾全面发力。保隆科技与蒂森克虏伯倍适登联手打造智能悬架全球一站式解决方案，整合70年减振器技术与空气悬架全栈自研能力，覆盖中欧高端市场，后者拥有超过70年的减振器研发生产历史，是半主动及主动阻尼系统技术的行业先锋，客户覆盖全球主流高端汽车主机厂。保隆科技凭借其在橡胶部件研发领域的独特优势，以及强大的电子电气（E/E）生产能力，已为全球数十家客户提供空气悬架解决方案，并积累了丰富的系统经验。公司还与均联智行深度协同L2-L4级智驾及智能座舱，推动相关产品技术在车路云、低空经济和机器人领域的协同和应用。公司全球化产能布局提速，2025年匈牙利及美国基地将扩产TPMS、传感器及智能悬架业务，支撑订单交付。公司在中国、北美和欧洲拥有多个生产园区、研发和销售中心，具备在全球主要汽车市场实现本地化供应的能力，产品直接销往50多个国家和地区，

　　投资建议：全栈自研空气悬架走向全球，智驾全面发力，推动车路云、低空经济和机器人领域应用。公司空气悬架从橡胶配方到软件算法全面自研，量产产品种类多、零部件自制率高。头部车企供应商，定点加速，批产高增，整合全球技术资源打造智能悬架一站式方案，全球化产能加速扩张。预计2025-2027年收入分别为90/113/132亿元，归母净利润分别为5.3/7/8亿元，对应PE分别为16/12/11倍，维持“买入”评级。

　　风险提示：汽车销量不及预期、新业务进展不及预期、海外市场不及预期、原材料价格波动超预期。

　　宁波华翔(002048)事件：25年5月8日晚，宁波华翔与象山县工业投资集团有限公司及上海智元新创技术有限公司签订《战略合作协议》，协议内容：三方基于资源共享、优势互补的原则，拟在合资公司组建、机器人装配、供应链、场景、基金投资、海外业务拓展等方面加强合作，共同打造具身智能机器人生态体系。

　　商业化方面。宁波华翔与象山工投成立合资公司向智元购买机器人，并用于华翔自身的生产与仓储等多元化应用场景以帮助机器人产品进行数据采集与训练，最终实现具身机器人的性能优化与商业化。

　　产业化方面。1）宁波华翔凭借自身先进建设经验，投资建设具身机器人装配生产线）宁波华翔参与智元关联基金的投资，共同对产业链进行投资，有望提高人形机器人产业进度。

　　全球化方面。宁波华翔2024年实现海外营收56.4亿元，占当年营收比重21.4%，在中国/美国/德国设有研发中心，此次战略合作有望依靠华翔在海外优势地区的资源网络，一同推进智元及人形机器人产业在全球业务布局，有望打造可持续增长的全球市场竞争力。

　　奥特维于2025年4月21日发布2024年年报及2025年一季报：2024年，公司实现营业收入为91.98亿元，同比上升45.94%；归母净利润为12.73亿元，同比上升1.36%；毛利率为32.90%，同比下降3.65pct；归母净利率为14.45%，同比减少5.46pct。

　　2024年第四季度公司实现营业收入22.76亿元，同比上升10.34%；归母净利润为1.07亿元，同比下降73.48%；毛利率为32.15%，同比下降4.05pct；净利率为3.81%，同比下降15.49pct。

　　2025年第一季度公司实现营业收入15.34亿元，同比下降21.90%；归母净利润为1.41亿元，同比下降57.56%；毛利率为26.97%，同比下降7.55pct；净利率为8.96%，同比下降9.35pct。

　　光伏竞争和产品结构影响毛利率，减值损失增长影响净利率。分产品来看，2024年度，公司光伏设备产品销售收入77.70亿元，同比增长44.86%，毛利率32.19%，同比下降4.30pct。锂电设备产品销售收入4.60亿元，同比增长32.53%，毛利率29.68%，同比下降2.98pct；半导体设备产品销售收入0.46亿元，同比增长120.60%，毛利率27.80%，同比下降5.66pct;改造及其他收入9.05亿元，同比增长60.00%，毛利率39.84%，同比上升0.45pct。受光伏行业周期波动影响，以及半导体行业需求复苏影响，营业收入同比有较大幅度增加。毛利率下降主要受光伏行业周期波动和竞争影响，以及产品结构发生变动，较低毛利率产品收入占比提升的影响。受业务规模扩大及光伏周期波动影响，公司2024年信用减值损失2.03亿元，资产减值损失4.19亿元，分别占当期营收2.21%/4.56%。

　　光伏订单承压，锂电、半导体增长。2024年度，公司签署销售订单101.49亿元，同比下降22.49%；截至2024年12月31日，公司在手订单118.31亿元，同比下降10.40%。公司2024年新签订单总额有所下降，主要是光伏行业的订单下滑所致，储能/锂电设备在2023年基础上，保持了小幅增长；半导体划片机、装片机已在客户端验证，铝线键合机、半导体AOI检测设备取得批量订单，半导体设备订单突破1亿元，实现了半导体设备的高速增长。截至2025年3月31日，公司在手订单112.71亿元，同比下降21.46%。

　　公司快速迭代现有产品，前瞻布局新产品，不断强化产品矩阵及产品竞争力。2024年，公司投入研发费用4.30亿元，同比增长31.49%。现有产品方面，公司对串焊机、低氧单晶炉等产品不断优化产品结构、提升精度水平以及提高产出良率。新品方面公司在多行业领域前瞻布局：2024年公司光伏方面研发成功包括BC电池印胶设备、超高速0BB串焊设备、全自动组件钝化设备等适应N型电池技术的新设备，获多家龙头企业订单；锂电/储能方面，首台叠片机于客户端成功通过验收；半导体方面，公司升级后的AOI量测设备不仅适用封测环节，亦适用于光通讯模块检测。

　　海外布局从订单走向生产。2024年公司产品已销往全球40多个国家和地区，为全球超过600个生产基地提供了优质产品和服务，2024年海外订单占比超过30%。2024年，公司马来西亚公司正式设立，将于2025年正式投产，马来西亚将成为公司第一个海外生产基地。

　　考虑下游景气度及验收节奏，我们对盈利预测进行调整，2025-2027年营业收入分别为79.49/64.23/62.31亿元（2025-2026年调整前为119.42/134.70亿元），归母净利润分别为9.85/8.79/9.23亿元（2025-2026年调整前为22.20/25.64亿元），以当前总股本3.15亿股计算的摊薄EPS为3.12/2.79/2.93元。公司当前股价对2024-2026年预测EPS的PE倍数分别为11/12/12倍，考虑公司的产品竞争力不断提升，光伏领域韧性展现，半导体、锂电等领域不断拓展，维持“买入”评级。

　　1）主要客户发生不利变动，合同执行进度未达预期，存货跌价、验收周期拉长及应收账款回收的风险；2）产品毛利率波动风险；3）研发布局与下业发展趋势不匹配的风险，核心人员流失以及技术失密的风险；4）下游需求下滑，特别是光伏行业出清进度低于预期，公司的设备需求将出现下滑的风险；5）国际贸易政策、关税、国际通胀水平等国际政治经济环境变化带来的风险；6）研究依据的信息更新不及时，未能充分反映公司最新状况的风险。

　　事件一：4月29日，昊华科技发布2024年报，公司2024年实现营收139.66亿元，同比+77.86%；实现归母净利润10.54亿元，同比+17.11%；实现扣非归母净利润6.46亿元，同比-20.36%。其中，第四季度，公司实现营收37.59亿元，同比+138.14%，环比-44.29%；归母净利2.03亿元，同比-4.96%，环比-57.85%；扣非净利润0.67亿元，同比-49.58%，环比-67.86%。

　　氟材料高端制造板块承压，电子化学品及碳减排业务毛利改善2024年中化蓝天实现并表，收入大幅增长。2024年，公司发行股份购买中化蓝天100%股权的重大资产重组及非公开发行股份募集配套资金项目实施完成，中化蓝天成为公司全资子公司，2024年7月份起中化蓝天纳入公司合并报表范围，公司综合能力进一步增强。中化蓝天重组进入公司后，主要新增氟制冷剂、灭火剂、电解液、六氟磷酸锂、PVDF等产品，产能分别为92500吨/年、8200吨/年、250000吨/年、8000吨/年、20000吨/年，公司氟化工产业链更加完整，产品结构优化，产品线更加丰富。

　　分板块来看，高端氟材料业务板块受锂电材料、氟聚合物价格持续下跌影响，毛利同比下降20.7%、毛利率降低2.7pct。电子化学品板块需求旺盛，主导产品销量同比增长，毛利同比增长25.0%、毛利率提高2.4pct。高端制造化工材料板块相关业务受政策性因素影响，毛利同比下降11.8%、毛利率降低1.6pct。碳减排业务暨工程技术服务板块保持稳定增长，铜系、镍系催化剂均价同比分别上涨5.4%和12.9%，毛利同比增长9.7%、毛利率提高2.0pct。

　　2024年内，公司9个项目建成投产，其中10万条/年高性能民用航空轮胎项目建成我国首条规模化民航胎生产线吨/年全氟烯烃项目机械竣工；2.6万吨/年高性能有机氟材料项目机械竣工；西南电子特气项目顺利开工。截止2024年底，公司在建产能包括18000吨聚四氟乙烯树脂、6000吨/年含氟气体、25000吨聚氨酯新材料。在建项目陆续投产带来新的盈利增长点。

　　三峡能源(600905)事件：公司发布2024年年报及2025年一季报。2024年公司实现营收297.17亿元，同比增长12.13%；归母净利61.11亿元，同比下降14.81%；2025Q1公司实现营收76.28亿元，同比下降3.47%；归母净利24.47亿元，同比增长1.16%；扣非归母净利20.85亿元，同比下降13.87%。

　　公司全面统筹建设资源配置，如期建成两个“风光三峡”，2024年公司新增并网装机791.70万千瓦，其中，风电装机301.55万千瓦，太阳能发电装机444.15万千瓦，截至2024年底，公司风电、太阳能发电并网装机容量合计4669.77万千瓦。其中海风方面，公司持续巩固海上风电引领者地位，截至2024年底，公司海上风电并网装机总规模704.98万千瓦，继续保持国内第一、全球领先。

　　2024年公司完成发电量719.52亿千瓦时，同比增长30.40%，其中风电同比增长15.96%；光伏同比增长65.44%。2024年公司风电平均电价为0.4532元/千瓦时，同比下降7.95%，光伏为0.3673元/千瓦时，同比下降25.61%。综合来看，2024年公司营业收入同比增长12.13%。业绩方面，2024年公司归母净利同比下降14.81%，主要系①上网电量结构变化，市场化交易电量比重上升，综合平均电价同比有所下降，同时受电源分布和各地区消纳情况综合影响，发电收入未能随装机规模、发电量增长同比增长；②项目投产导致折旧及运营成本同比增加；③计提减值准备14.50亿元，同比增加8.92亿元；④投资收益下降。

　　一季度公司总发电量197.83亿千瓦时，同比增长11.55%。叠加受部分地区新能源电力市场消纳、市场交易影响，综合电价同比下降，公司一季度营收同比下降3.47%。业绩方面，一季度公司归母净利润同比增长1.16%，主要系①受新投产项目数量和电源类别变化等影响，试运行收入较去年同期有所减少，折旧及运营成本较去年同期增加较多；②公司战略调整聚焦主业，处置水电板块业务产生的收益金额较大，非经常性损益同比增加。

　　投资建议：考虑到公司一季度业绩以及电价变动情况，下调2025-2026年盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润为75、77、84亿元（2025-2026年前值为82、91亿元），对应PE16、16、15倍，维持“买入”评级。

　　风险提示：政策推进不及预期、补贴兑付节奏大幅放缓、行业技术进步放缓、行业竞争加剧、公司开发项目不及预期的风险等

　　华大智造(688114)事件：近日，公司发布2024年年度报告：2024年实现营业收入30.13亿元，同比增长3.48%；归母净利润-6.01亿元，同比增长1.10%；扣非归母净利润-6.53亿元，同比增长4.41%。其中，2024年第四季度营业收入11.43亿元，同比增长61.64%，主要系公司进行降价促销活动；归母净利润-1.37亿元，同比增长66.45%；扣非归母净利润-1.55亿元，同比增长64.68%。

　　设备装机快速增长，不可靠实体清单发布后的设备切换意向明显公司测序仪业务装机量实现显著突破，2024年新增销售装机量近1,270台，创历史同期新高，同比增长约49%。公司在中国市场新增测序仪销售装机占比超63%，连续三年新增销售仪器市占率第一。截至2024年末，公司全球基因测序仪累计销售装机总数超4,500台，实现跨越式提升。受益于临床领域需求提升，中低通量以及低通量测序仪DNBSEQ-G99、DNBSEQ-E25在临床领域的销售装机量增长迅速。其中DNBSEQ-G99在2024年度新增销售装机量达到410台，同比增长了67%；DNBSEQ-E25在2024年度新增销售装机183台，同比增长771%。此外，不可靠清单的措施发布至一季度末，公司已收到近750台的设备切换意向。

　　2024年基因测序仪业务中，中国大陆及港澳台实现收入16.1亿元，同比增长11%，主要系通过构建广泛的生态联盟、推进客户OEM及其他类型合作；亚太区实现收入2.3亿元，同比下降30%，主要系中东国家基因组项目暂缓所致，若剔除该项目，亚太区收入实现较快增长；欧非区实现收入3.4亿元，同比下降6%，主要系地缘政治以及市场竞争加剧所致；美洲区实现收入1.7亿元，同比增长8%，公司在美洲区域积极进行市场拓展、品牌推广及渠道建设，但受《生物安全法案》影响，市场开拓的难度有所加大。

　　2024年，公司的综合毛利率同比下降3.96pct至55.51%，与会计政策追溯调整后的2023年毛利率基本持平。销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为25.42%、19.98%、24.77%、0.76%，同比变动幅度分别为-3.16pct、+1.84pct、-6.49pct、+5.54pct。其中，研发费用率变动较大主要系部分项目进入资本化阶段叠加公司降本增效的影响。综合影响下，公司整体净利率同比增加0.64pct至-20.22%。

　　风险提示：贸易战下海外客户订单波动的风险，市场竞争加剧的风险，新品研发进度不及预期的风险。

　　银轮股份(002126)事件：近期，银轮的两项发明专利接连公布，《吸能联动结构及机器人》、《抽拉式散热装置及机器人》，人形机器人热管理业务加速布局。

　　人形机器人业务引领第四增长曲线突破。通过亦庄的人形机器人半程马拉松，可以看到热管理尤为重要。从公司近期公布的两项发明专利来看，《吸能联动结构及机器人》吸能联动结构通过足座部、弹压件、活塞部的作用，使液态工质能够相变为气态工质，吸收壳体对应的功率元件产生的热量，提供的吸能联动结构及机器人，解决了机器人存在的整体功耗较高以及静谧性较差的问题。《抽拉式散热装置及机器人》通过杆体、活动套、壳体和联动阀的作用，吸收壳体对应的功率元件产生的热量，提供的抽拉式散热装置及机器人，解决了冷却液的散热方案容易受环境温度制约导致散热效率较低、装配困难以及噪声较大的问题。

　　公司在具身智能领域已获得10项机器人领域专利授权，在关键零部件开发与市场拓展方面均取得重要进展，为打开新的成长空间奠定基础。25年，公司人形机器人业务制定“1+4+N”发展战略，力求在关键客户合作上实现更大突破，同时借助自身平台优势积极开展对外合作。公司前瞻布局，设立AI数智产品部，专注核心技术攻关与底层技术储备。

　　数据中心液冷+储能超充液冷打造第三增长曲线高增。公司依托车规级热管理技术，在数字能源领域实现多维度突破，于储能系统、超充设备及数据中心液冷解决方案等方向全面发力，其中集装箱式数据中心冷却系统采用“液冷+风冷”双模散热，单机散热功率达600-2200KW，以模块化部署优势提升数据中心建设效率。24年数字能源业务收入10.27亿元，同比+47.44%，占总营收8.08%，核心产品覆盖储能液冷空调、液冷板模块及数据中心散热系统。24年数字能源板块新增项目年收入9.53亿元，重点项目包括算力中心冷却机组、柴油发电机超大型冷却模块等，液冷技术规模化应用推动第三曲线业务进入高速成长期。

　　全球布局，属地生产。2024年公司北美经营体实现自营业务收入19,646万美元，同比增长50.47%；实现净利润约604万美元，扭亏为盈，实现了里程碑式跨越。欧洲板块实现营业收入15,749.37万元人民币，同比增长31.29%。公司在美国，墨西哥，波兰，马来西亚，印度，瑞典均能生产基地布局。2025年，公司进一步完善全球属地制造布局，北美以休斯顿总部为核心，提升美国本土研发、销售、生产制造能力，完成墨西哥第三工厂建设并投产；在东南亚，马来西亚乘用车工厂建成投产，马来西亚商用车工厂完成建设规划；在欧洲，波兰新工厂（TMT）完成现有项目产能扩产。

　　投资建议：我们在24年8月发布报告，强call“热管理龙头的AI时刻”。公司数据中心液冷+储能超充液冷成功打造第三增长曲线+N人形机器人战略，切入具身智能赛道，人形机器人的热管理专家引领第四增长曲线亿元，归母净利润分别为10.7/13.3/16.5亿元，对应PE分别为21/17/14倍，维持“买入”评级。

　　风险提示：新能源乘用车销量不及预期；新业务拓展不及预期；原材料价格波动影响盈利。

　　深信服(300454)事件：深信服发布2025年一季度报告，公司2025年Q1实现营收12.62亿元，同比增长21.91%；实现归母净利润-2.50亿元，亏损同比收窄48.93%；实现扣非净利润-2.61亿元，亏损同比收窄48.75%。

　　云业务订单带动收入增长，利润端同比亏损收窄。收入端：2025年一季度实现营收12.62亿元，同比增长21.91%，主要是由于今年第一季度公司云业务订单增速较好，带动公司整体收入实现增长，且公司去年同期收入基数较低。利润端，公司2025年第一季度实现归母净利润-2.50亿元，亏损同比收窄48.93%。此外，2025年一季度公司经营性净现金流同比增长28.00%，主要是由一季度产品销售收到的现金增加以及购买原材料支付的货款减少所致。

　　持续实施降本增效，费用率整体下降。费用方面，公司提质增效效果明显。2025年一季度公司销售/管理/研发费用分别为5.90/0.85/4.88亿元，同比变化-7.28%/-6.28%/-8.29%，三费费用合计11.63亿元，同比下降7.55%。毛利率方面，公司毛利率同比提升2.2pct至60.4%。

　　公司重点聚焦AICP算力平台，推理性能显著提升。2025年公司AICP平台进行全新升级，线下基础设施广泛适配包括DeepSeek在内的最新大模型；线上托管云支持基于专属资源+AICP的方式，提供企业级大模型服务；发布全新AI应用创新平台。公司全面优化推理性能，相比基于个人开发者常用的Ollama方案部署DeepSeek，深信服通过AICP算力平台的部署方案在多实例、并发推理场景中可实现5-10倍的性能提升。

　　公司超融合市占率第一，推出HCI+AICP新一代超融合方案。根据IDC报告显示，2024Q4深信服超融合以20.2%的市占率强势登顶，更以2024年全年17.5%的市场份额，蝉联中国超融合市场第一。公司现已打造HCI+AICP新一代超融合解决方案，只需在原集群基础上增加一台GPU节点，就能基于本地集群快速部署并承载DeepSeek在内的企业级大模型。通过升级，所有承载通算、智算的集群资源都可以在信服云管理平台SCP上进行统一纳管。同时，除了支持英伟达GPU，深信服AICP算力平台和多家国产厂商开展了广泛的软硬件兼容测试，可适配天数智芯、昇腾、海光、沐曦、燧原等多款国产卡。

　　盈利预测：公司一季度云业务带动整体收入实现快速增长，并且公司在网络安全、AI、云计算等领域持续突破，超融合领域市场竞争优势较为明显。我们预计2025-2027年EPS分别为0.75/1.11/1.41元，2025-2027年对应P/E为126.72/85.66/67.76倍。

　　事件：公司2024年实现收入52.2亿元，同比+5.3%，归母净利润13.4亿元，同比+5.7%；其中24单Q4实现收入14.3亿元，同比+4.7%，归母净利润2.2亿元，同比-12.3%。25Q1公司实现收入9.6亿元，同比+2.7%，归母净利润1.9亿元，同比+2.2%，25Q1业绩符合市场预期。

　　收入平稳增长，市场下沉精耕。1、产品端，2024年高档酒实现收入47.6亿元，同比+2.0%，其中销量同比+2.7%，吨价同比-0.7%，预计主要系八号放量增长贡献；中档酒收入2.6亿元，同比+29.1%，其中销量同比+36.1%，吨价同比-5.1%，主要系新品天号陈高速放量。此外，25Q1高档酒收入8.5亿元，同步+6.7%，中档酒收入0.5亿元，同比-34.2%。2、渠道端，2024年批发代理渠道实现收入45.0亿，同比+2.4%，新兴渠道实现收入5.3亿元，同比+10.0%。25Q1批发代理渠道实现收入6.1亿元，同比-0.1%，新兴渠道实现收入2.9亿元，同比+0.3%。3、在行业需求承压的背景下，公司积极维护渠道库存健康和利润体系稳定，集中力量培育核心市场，全年新开门店数量1000家以上，渠道精细化程度稳步提升，顺利完成年初既定的经营目标。

　　盈利能力保持稳定，现金流略有承压。1、24年公司毛利率同比下降0.4个百分点至82.8%；费用率方面，销售费用率同比下降1.3个百分点至25.1%，管理费用率提升0.9个百分点至8.2%，财务费用保持稳定，全年净利率提升0.1个百分点至25.7%。2、25Q1公司毛利率同比上升1.5个百分点至82.0%，销售费用率下降7.6个百分点至27.5%，25Q1净利率下降0.1个百分点至19.8%。3、25Q1销售现金收现7.3亿元，同比-21.3%；截至25Q1末公司合同负责9.4亿元，同比-18.7%，行业去库存周期下，现金流略显承压。

　　24年顺利收官，25Q1稳健开局。1、在当前行业需求增长放缓，竞争愈发激烈的环境下，公司立足全新的战略，将从品牌、产品、渠道、文化、战略投资五大维度不断发力，持续夯实企业核心竞争力。2、展望2025年，公司将正式推出“第一坊”产品，进一步提升团购业务占比；公司将持续扩大消费者覆盖面，在重点城市加速开拓核心门店，并提高标杆门店销售额，多管齐下实现收入和市场份额的持续提升。

　　盈利预测与投资建议。预计2025-2027年EPS分别为2.81元、3.03元、3.31元，对应动态PE分别为17倍、15倍、14倍。公司名酒基因深厚，渠道库存健康，价值链体系稳定，核心产品均处于次高端价格带，长期向好趋势不变，维持“买入”评级。

　　各类产品延续上年度增长态势，创新类显示产品表现突出。分产品看，公司智能交互显示产品业务营收同增10.03%，出货量同增16.50%；创新类显示产品（包括三个自有品牌）营收同增50.42%，出货量同增63.56%；智能电视营收同增5.88%，出货量同增30.98%。

　　产品结构优化和技术创新提升产品力。公司注重品牌产品的发展，将技术创新、产品创新和应用创新深入产品设计，同时深度运用AI技术赋能，结合VR、AR等前沿科技，极大地提升了产品力。融合了AI交互功能的操作方式能够极大解决用户的需求痛点，为用户提供更加舒适和便利的使用体验，满足用户对智能化显示产品的迫切需求。叠加公司实施的差异化市场营销战略，精准定位目标客户群体，从而在25年一季度实现了良好增长。

　　旗下自有品牌“KTC”、“皓丽（Horion）”、“FPD”正积极拓展海外市场。品牌宣传方面，三个品牌都已经搭建了海外的媒体矩阵，同时积极参与国内外展会，参与了包括CES展、中国台湾的Computex展、日本秋季ITweek、埃及开罗信息及通讯技术展，GITEX Africa2024，尼泊尔B2B Summit等展会。

　　产品方面，KTC品牌的显示器、移动屏上架亚马逊、Temu等平台，市场覆盖北美、欧洲等地；皓丽品牌入驻亚马逊；FPD品牌的智能电视进入日本、美国市场后销量不俗，在日本市场半年内跻身电视品类前列，获亚马逊“最佳制造业转型新星”称号。

　　展望未来，公司旗下三个品牌将持续秉持科技与创新精神，一方面继续加大研发投入，融合人工智能等前沿技术，不断推出智能显示新品；另一方面进一步拓展海外市场，深化与全球合作伙伴的协作，致力于为全球消费者呈上更优质的智能硬件产品与更贴心的服务体验，提升品牌的全球影响力与市场占有率。

　　公司服务的客户覆盖全球100多个国家和地区，其中大部分是“一带一路”地区，近年来，公司通过超级工厂MTO海外合作计划，已在全球范围内新建多个技术支持及服务中心，辐射范围涵盖欧盟、北美、拉美、非洲、印度、韩国、日本等全球主要智能显示终端市场；同时，公司已在海外建立多个全资子公司及多个境外合作工厂。公司依然坚持做好自己的事情，要更快速的去应对市场的变化和不同国家的客户需求，叠加企业本身拥有的充足应对措施和丰富经验，更多的开拓“一带一路”国家市场。

　　公司一季度开局良好，创新显示类产品延续高增态势，我们调整盈利预测，预计公司25-27年归母净利分别为10.8/12.2/13.8亿元（前值为10.2/11.4/13.4亿），EPS分别为1.54/1.74/1.97元，对应PE分别为14/12/11x。

　　风险提示：宏观经济波动，需求不及预期，原材料价格上涨，汇率波动，新业务拓展不及预期。

　　1）营收体量稳健。2025年Q1实现营收145.76亿元，其中汽车安全业务实现营收约92亿元3，汽车电子业务实现营收约40亿元3，香山股份实现营收约14亿元。报告期内，积极拓展重点客户。2025年Q1全球新获订单全生命周期总金额约157亿元。

　　2）盈利能力稳步提升。2025年Q1毛利率为17.9%，同比+2.6pct。得益于公司近年来重点推进的各项降本增效措施成效显著，主营业务成本持续优化。其中汽车安全业务毛利率约15.6%，同比+1.9pct；汽车电子业务毛利率约21.2%，同比+2.1pct。销售/管理/财务/研发费用率分别同比+0.45pct/0.29pct/0.43pct/0.91pct由于新业务订单的持续突破，销售费用同比增长；由于新订单逐步进入研发量产阶段在一季度集中体现，剔除香山股份并表影响，研发费用较上年同期增加约0.93亿元。

　　1）4月7日，公司与上智元机器人签署战略合作协议，将全面布局具身智能机器人领域，包括重点突破机器人“大脑”（智能交互决策系统）和“小脑”（智能运动控制系统）等软硬件核心技术，以及机器人能源管理模块、传感器套件、高性能材料等关键零部件。

　　2）上海车展上，公司推出全新一代沉浸式智能座舱JoySpace+，集成光场屏、全域飞控旋钮等创新产品；发布机器人零部件解决方案，包括六轴力传感器、IMU、激光雷达等产品。

　　公司各项降本增效措施取得成效，主营业务盈利能力持续增强。同时公司积极开展“业务+资本”全球化战略，推动订单落地，发展业务协同。

　　纽威股份于2025年4月22日、29日分别发布2024年年报及2025年一季报。公司2024年实现归母净利润11.56亿元，同比+60.1%；25年一季度实现归母净利润2.63亿元，同比+33.52%。

　　2024年公司实现营收62.38亿元，同比+12.5%，2025年Q1实现营收15.56亿元，同比+14.44%。分区域来看，24年公司内销收入受国内行业景气度影响略有下滑，外销收入持续高速增长，2024年公司内销收入达23.8亿元同比-2.69%，外销收入达38.1亿元同比+25.95%，内销收入占比达到38.16%，同比23年下降5.96pct。

　　利润端来看，24年公司归母净利达11.56亿元，同比+60.1%，25Q1归母净利达2.63亿元，同比+33.52%。利润率来看，24年全年公司毛利率达38.1%，同比23年提升6.7pct，25Q1公司毛利率达35.38%同比24Q1提升2.08pct；24年公司净利率达18.69%，同比23年提升5.45pct，25Q1公司净利率达17.05%，同比24年Q1提升2.38pct，体现公司成本管控实力增强，盈利水平进一步提升。

　　公司2024年研发费用达1.67亿元，研发费用率达2.68%。公司持续推动工艺技术改进与优化，持续实现高端产品突破如：1）高温氧气切断球阀产品，产品已顺利交付客户并投入使用，获得客户高速认可；2）高参数套筒调节阀产品，产品通过相关项目的严苛测试，性能卓越，能够满足极端工况需求，产品已顺利交付客户并投入使用；3）核岛高端闸阀、截止阀和止回阀持续突破，公司连续获得多个合计阀门采购合同，扩大高端阀门在各种主流技术路线年公司子公司东吴机械获得韩国KGS、法国船级社和中国船级社证书，助力公司多下游及国际市场的进一步拓展。

　　在上游铸锻件供应层面，公司在苏州、大丰及溧阳共建立四家铸锻件厂，扩大铸锻件下游应用包括核电、油气装备、风电能源装备等多行业，并持续进行新产品开发、优化成本，取得多领域批准及行业认证，为公司产品拓展及未来订单增长奠定基础。

　　在客户层面，公司与各能源企业持续深化合作，共同打造适用于各下业的工业阀门解决方案，公司产品不仅应用与传统能源领域，且在LNG、水处理、核电、海工造船等领域扩大市场，并拓展应用于海洋风电、氢能、地热、生物能、太阳能及碳捕捉等清洁能源领域。公司客户及下游覆盖持续拓宽，为公司可持续发展注入强劲动力。

　　根据公司24年年报及25年一季报，结合对公司市占及产能释放进度的判断，我们修改盈利预测为2025-2027年营业收入分别为72.82/83.79/95.56亿元（2025/2026年前值70.34/78.52亿元），归母净利润分别为14.47/16.54/19亿元（2025/2026年前值11.32/12.74亿元），以当前总股本计算的EPS为1.88/2.15/2.47元（2025/2026前值1.49/1.68元）。公司当前股价对2025-2027年预测EPS的PE倍数分别为14.8/12.9/11.3倍。公司作为国内工业阀门领先企业，高端市场及产品突破叠加出口延续，在多下游需求持续中，公司有望凭借上游产业链及产品渠道布局持续获取竞争优势，维持“买入”评级。

　　1）原材料价格波动风险；2）公司下游需求不及预期风险；3）汇率波动风险；4）地缘政治风险；5）行业周期性风险；6）市场竞争风险；7）技术升级风险

　　先导智能(300450)事件：公司发布2024年及2025年一季度业绩。2024年公司实现营业收入118.55亿元，同比下降28.71%；实现归母净利润2.86亿元，同比下降83.88%；实现扣非归母净利润3.60亿元，同比下降79.11%。25Q1公司实现营业收入30.98亿元，同比下降6.42%；实现归母净利润3.65亿元，同比下降35.30%；实现扣非归母净利润3.60亿元，同比下降34.70%。国内锂电需求放缓，验收延迟业绩承压。2024年受动力电池产能供需错配影响，国内设备需求及验收节奏放缓，公司业绩持续承压。分业务来看，24年公司锂电装备收入76.89亿元，同比下降39.18%；智能物流系统收入18.67亿元，同比增长30.49%；光伏设备收入8.67亿元，同比下降15.68%；3C设备收入6.89亿元，同比下降1.39%。23-24年公司计提减值金额较大，需求改善趋势下，验收节奏将逐步恢复，25年减值影响有望减轻。

　　盈利水平下滑，24Q4起现金流边际改善。24年公司综合毛利率34.98%，剔除会计政策调整影响后，可比口径同比下降0.62pct。分板块来看，得益于毛利率高的海外订单占比提升，在国内锂电需求放缓压力下，24年公司锂电设备毛利率维持稳定，同比微增0.25pct至38.94%；智能物流系统毛利率大幅提高14.17pct至21.05%。25Q1公司毛利率34.53%，同比下降2.25pct。受业绩下滑影响，24年公司销售净利率2.26%，同比大幅下降8.39pct；25Q1净利率边际有所改善，为11.33%，同比下降5.27pct。费用端，24年公司四项费用率合计26.21%，可比口径同比增长7.62pct。随着24年下半年以来国内下游锂电需求有所复苏，以及公司对应收账款回款管理的加强，24Q4至25Q1公司回款情况持续改善，经营性现金流净额由负转正。

　　国内外需求有望共振向上，平台化+全球化布局持续深化。24年下半年以来，头部动力电池厂商扩产计划陆续恢复，国内需求逐步修复；全球电动化趋势下，海外电池厂商产能扩张叠加国内电池企业出海加速，海外需求市场广阔。公司作为全球锂电设备龙头，市占率领先，海外订单实现快速增长。25年下游景气修复趋势明显，国内外需求有望实现共振，公司与国内及海外头部动力电池及整车企业均建立深度合作，经营有望迎来拐点。同时，公司始终注重技术创新，积极把握产业链技术革新趋势，前瞻布局新技术和新工艺。锂电设备领域，实现全固态电池领域整线年推出涵盖电极制备、电解质膜制备、致密化、高压化成分容等关键设备在内的全固态整线解决方案，固态电池设备及干法电极设备已成功发货至欧美、日韩等客户现场。在光伏、氢能等领域，公司不断推出前沿技术产品，打造新的增长极。

　　投资建议：预计公司2025-2027年将分别实现归母净利润13.36亿元、18.81亿元、24.37亿元，对应EPS为0.85、1.20、1.56元，对应PE为24倍、17倍、13倍，维持推荐评级。

　　风险提示：固定资产投资不及预期的风险，下游需求复苏不及预期的风险，市场竞争加剧的风险等。

　　华鲁恒升(600426)本报告导读：部分产品景气承压，公司内挖潜力降本增效、外拓市场提质增盈，逆势扩张促成长维持“优于大市”评级。

　　维持“优于大市”评级。考虑到公司部分产品价格承压，下调2025-2027年盈利预测，预计2025-2027年EPS分别为1.81、1.98、2.19元（原2025-26预测为2.46、2.62元）。参考可比公司估值，考虑到公司的成长性，给予公司25年13.5倍PE（原为2024年17x），下调目标价34%至24.43元，维持“优于大市”评级。

　　公司25年Q1业绩同比承压。公司25年一季度实现营业收入77.72亿元，同比-2.59%，环比-14.09%；归母净利润7.07亿元，同比-33.65%，环比-17.20%。公司业绩下降主要是由于产品价格的下跌

　　部分产品景气有所承压，销量稳步增长，静待景气反转。2025Q1公司销量稳步增长，25Q1公司销售产品258.97万吨，同比+22.92%环比-5.53%；拆分来看，肥料、有机胺和醋酸及衍生物、新能源材料板块产品销量分别同比+36.74%、-1.03%、-7.97%、+22.73%，分别环比-3.91%、-11.12%、-20.68%、+1.90%。价格方面，部分品种受行业供给扩张导致价格有所下行，2025Q1公司肥料、有机胺、醋酸及衍生物、新能源材料板块吨收入分别同比-23.19%、-8.43%、-9.08%、-19.57%，环比-3.60%、-1.07%、+1.15%、-10.52%。

　　夯实成本优势，多项目持续推进。产品价格承压，公司内挖潜力降本增效、外拓市场提质增盈，发挥成本领先的优势，扩张促增长。扩张方面，2024年蜜胺树脂单体材料原料及产品优化提升项目、尼龙66高端新材料项目己二酸装置相继投产；酰胺原料优化升级项目已于25Q1投产。未来的新增产方面，公司20万吨/年二元酸项目、BDO和NMP一体化项目等在建项目如期推进。

　　凯格精机(301338)凯格精机（301338）2024年报及2025年一季报点评营收增长稳健，毛利率稳步提高

　　2024年公司实现营收8.57亿元，同比+15.75%；归母净利0.71亿元，同比+34.12%；扣非净利润0.64亿元，同比+60.25%；毛利率32.21%，同比+1.26pct；归母净利润率8.23%，同比+1.13pct。2025Q1，公司实现营收1.97亿元，同比+27.23%；归母净利0.33亿元，同比+208.34%；毛利率43.93%，同比+10.14pct，主要系AI服务器需求增长及消费电子需求回暖等带来的增长以及高毛利率业务的营收占比提升。

　　1）锡膏印刷设备：全球市占率领先，核心产品G-Ace500、GLED-mini III适配Mini LED/半导体先进封装需求，公司产品性能已达或超国际顶尖厂商水平，获得富士康、立讯精密、华为等用户订单，2024年收入4.44亿元，营收占比51.89%。2）封装设备：2024年实现营收2.29亿元，营收占比26.70%，同比增长5.72%，LED封装设备逐步获得下游客户的认可，实现了从单一大客户向多个大客户的跃升。GD200系列高精度固晶机切入车规级芯片、光通讯封装领域，业务收入同比+5.7%，成为第二增长曲线%。D-semi系列突破BGA焊球强化等高端工艺，点胶机的竞争力大幅度提升，推出了可满足不同应用场景的各类别点胶机，产品营业收入取得大幅增长，同时点胶机核心零部件点胶阀除自用之外还实现了对外销售。4）柔性自动化设备（FMS）：2024年实现营收0.71亿元，同比增长49.56%。推出“设备共享”解决方案，降本增效逻辑契合电子制造柔性化趋势，成功开拓光通讯行业应用场景，推出800G光模块自动化线体，得到全球范围内的认可。

　　外部环境变化的风险、市场竞争加剧风险、产品技术研发的风险、应收账款的风险、下业发展波动的风险。

　　聚光科技(300203)投资要点事件：公司发布2024年年报及2025年一季报。2024年公司实现营收36.1亿元，同比+13.6%；归母净利润2.1亿元，同比+164.1%；扣非归母净利润1.3亿元，同比+132.8%；25Q1公司实现营收5.5亿元，同比+1.4%，归母净利润-0.21亿元，同比减亏0.04亿元；扣非归母净利润-0.31亿元，同比减亏0.06亿元。

　　公司是国内高端分析仪器的领军者。公司成立于2002年，于2011年在深交所上市。公司已拥有国内领先的质谱、色谱、光谱技术和产品平台，公司持续构建了“4+X”多对多业务布局，在智慧工业、智慧环境、智慧实验室与生命科学四大板块的基础上培育孵化新的技术平台和应用公司，形成了创新的多个技术平台、多个客户群、多个应用场景交叉支撑的业务模式。

　　重点聚焦核心仪器业务，盈利能力大幅提升。2024年内公司仪器/运营服务/环境治理业务毛利率分别为48.5%、38.0%、27.3%，同比分别+2.8pp、+6.7pp、+4.6pp；其中子公司谱育科技实现营收14.5亿元，同比增长20.6%，实现归母净利润1.3亿元，扭亏为盈。公司聚焦核心仪器业务，适当收缩长期布局、暂时不能实现盈利的业务以及非高端分析仪器及相关配套产品、服务的业务，重点投入有重大发展机遇的产品、行业应用，持续做强做大高端分析仪器业务。

　　降本增效效果显著，期间费用率大幅下降。25Q1公司销售净利率达43.5%，同比减亏4.1个百分点，其中销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别为19.6%/11.2%/6.2%/19.0%，同比分别-3.3pp、-1.5pp、-0.8pp、-5.2pp，报告期内公司加强提高管理效率，开源节流，降本增效，整体盈利能力提升。

　　盈利预测与投资建议。考虑到公司有望受益于国产替代及设备更新政策，我们预计公司25-27年归母净利润分别为3.3亿元/4.1亿元/4.9亿元，对应EPS分别为0.74/0.92/1.08元。给予公司2025年35倍PE，对应目标价25.90元，首次覆盖，给予“买入”评级。

　　风险提示：应收账款回收不及预期风险，政策不及预期风险，技术研发不及预期风险。

　　金域医学(603882)事件：近日，公司发布2024年年度报告：2024年实现营业收入71.90亿元，同比下降15.81%，我们认为系DRG落地和行业整顿的影响；归母净利润-3.81亿元，同比下降159.26%；扣非归母净利润-2.38亿元，同比下降165.28%，主要系规模效益减弱叠加资产处置、信用减值的影响。其中，2024年第四季度营业收入15.71亿元，同比下降29.57%；归母净利润-4.75亿元，同比下降805.23%；扣非归母净利润-3.16亿元，同比下降1536.44%。同日，公司发布2025年第一季度报告：2025年一季度实现营业收入14.67亿元，同比下降20.35%；归母净利润-0.28亿元，同比下降49.09%；扣非归母净利润-0.39亿元，同比下降32.11%。

　　公司紧抓提质增效工作，通过全流程精益化管控与AIoT（智能物联网）技术深度融合，进一步构建成本优势，实验室人效同比提升了21%。优化整合物流线%。集成供应链管理，实现生产成本的有效节约和控制，试剂成本同比下降15.54%。持续推进重点数智化场景落地，启用宫颈癌智慧筛查工作站、全自动TCT液基细胞检测工作站和全自动HPV核酸检测工作站，人均效率提升4倍；推广多家子公司落地应用tNGS前处理工作站，节省了近百万人力成本；行业首创的高柔性流式细胞前处理工作站投产，单台可节约4名操作人员；细胞遗传学科干实验调度平台的建设与推广，实现了外周血染色体样本线上调度、远程诊断，节约诊断成本50%。

　　公司持续开展以“医检4.0”为愿景的数智化转型工作，全面布局大数据与人工智能领域。（1）在数据基础建设方面，公司建设具有行业特色的数据中台，对超过23PB的医学大数据进行标准化统一管理，且数据规模每年以1PB的速度持续增长。（2）在核心技术研发方面，公司基于30年积累的超过130万条医检专业知识，训练医检行业大模型及其智能体应用“小域医”，依托总注册用户数超过57万的服务平台KMC提供服务，真正将公司积累的知识与大数据转化为用户可感知的服务价值。（3）在生态解决方案方面，公司专注于“数据要素×医疗健康”场景的深入挖掘和应用，在现有数据产品上架和数据交易工作的基础上，联合广东省数据要素产业协会、广州数据交易所等生态伙伴，共同推动安全、高效、有序的可信数据空间建设，并入驻广州城市可信数据空间，进一步促进数据资源的充分利用和价值创造。

　　2024年，公司的综合毛利率同比下降3.33pct至33.15%，我们认为主要系规模效益减弱叠加终端降价的影响。销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为12.94%、8.32%、5.57%、-0.04。ballbet贝博